中国银河证券高明：二季度权益资产迎来四重利好
为什么说国内货币政策重新回到了“稳货币宽信用”的状态？二季度权益资产迎来哪四重利好？经济见底回升时期市场表现会有哪些阶段？中国银河证券宏观分析师高明带来“权益资产迎来四重利好 ——Q1复盘与Q2展望“主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！扫码回看完整会议01二季度权益资产迎来四重利好二季度权益资产的四重利好的排序我是从基本面到流动性再到风险偏好的排序，所以是持续性最强到持续性最短的排序。首先国内的盈利底到底什么时候出现？其实是市场最关注的一个问题。我们有一个很重要的指标PPI。PPI将见底回升，可能4月和5月大概都在-2.5%水平，底部水平差不多是-2.5%左右。大家也可以看到，3月27日发布的1-2月工业企业利润数据是22.9%的降幅，当天市场调整的也比较多。但是我们事后分析，如果把1、2月份疫情影响，国内春节期间复工复产不及预期的影响都扣除，接下来复工复产的推进，疫情影响的消退等，其实工业企业利润增速也在二季度即将见底。所以第一重最重要的利好是国内的工业企业利润会出现底部，重要的标志就是PPI的见底回升。PPI见底之后反弹的斜率到底是快速上升还是温和上升，现在市场争议比较多，但是对于见底的时间点4月到5月其实争议不是太大，这是关于国内盈利底的情况。第二个利好是国内的货币政策环境。3月17日央行超预期宣布了一次降准25BP，之后国内长端利率和短端利率都趋于下行，尤其是短端商业银行同业存单收益率降准之后是明显往下走，表明了国内的货币政策又重新回到了“稳货币宽信用”的状态。因为之前大家对于货币市场收紧的预期比较强，利率、商业银行同业存单利率在往上走，3月17日的超预期降准其实是打破了这样的预期，又回到了稳货币宽信用的状态。而且我们再往后看，去年5月和8月是有降息，无论是MLF或LPR利率都有调降，都是中央政治局会议之后的月份。今年5月和8月会不会再次出现降息？其实目前看也有这样的预期。所以，国内货币层面来说，3月17日的超预期的降准显然是一个比较重要的标志。第三个利好是美联储要停止加息。3月10日硅谷银行危机事件爆发之后，美联储加息预期很快就出现了下降，利率终值下降了将近100个BP。现在看芝商所的市场预期5月或者6月美联储就会停止加息，年内甚至有可能会出现降息。其实下半年降息的可能性也会有一些质疑，包括最近大家看到欧佩克+开始原油减产，原油价格又出现一个跳升，对于美国通胀预期和美联储下半年降息的可能性提出了挑战。当然上半年加息停止概率应该很大，因为一方面银行业危机，另外二季度CPI回落趋势比较确定。图片来源：海洛创意第四个利好因素是国内信心的恢复和市场预期的好转。大家可以看到最近发生了很多事件，有很多外国政要和企业家来中国访问，有很多对外的合作项目落地。比如在中俄之后，中国和巴西签订了人民币直接结算的协议。市场的信心在恢复，预期在好转，可能会带动民间投资和FDI反转。所以四重利好，第一个是国内盈利即将见底；第二个是国内的货币政策在超预期降准之后回到了稳货币的状态；第三是美联储在二季度会停止加息，之后中美利差会趋于收窄，对人民币资产的重估是有利好作用；第四是国内市场信心的恢复和预期的好转，我们在二季度会看到越来越多的对外合作的项目出现在国内。02经济见底回升时期市场表现的三阶段国内市场盈利预期仍然是最基础的一个决定因素。一般来说，最核心的指标我们可以用工业品价格PPI来衡量。如果PPI今年4月到5月-2.5%左右见底开始回升到三季度转正，再到四季度上升到2%的过程，我们可以把它分为三个阶段。当然，我也回顾了过去2016年到2017年以及2020年到2021年两次PPI上行的市场变化。我们可以看到，在PPI刚刚见底还没有转正的这段时期里，因为工业品通缩的压力，所以货币政策是有宽松预期，就会导致市场的风格以高弹性品种为主。我们可以看到，一季度以来高弹性品种的表现都比较好。到了复苏的中期，PPI开始转正逐渐往上走的时期，市场会进入到基本面驱动阶段，这时候就需要业绩的兑现。从历史来看，消费和房地产产业链会逐渐占优。但是，我们也强调今年消费和房地产的大逻辑，比如人口、房地产税改革在明年可能要进一步推进等等没有变化之前，可能大家会等着这些大逻辑的变化，科技的行情可能会更进一步延续。商品因为房地产投资今年转正比较艰难，所以在大面积的复苏之前，商品价格可能也是一个相对弱势的局面。除非过去几年的供需平衡点的明显下降导致现在需求和复苏之后供需平衡点很快反转，那下半年PPI见底之后，我们还是要再观察房地产的销售情况，包括人口的变化（结婚登记数等前瞻指标变化）以及商品里铜的供需平衡点的变化等等这些情况再去决定市场风格会不会切换的可能性。目前来看，PPI还在往下走，所以见底之前，市场的风格仍然会保持以TMT的高弹性品种为主的风格。再往后展望，经济复苏的程度进一步提升，我们会看到能源材料、消费电子后周期的品种会有进一步的表现。这个阶段可能会延续到今年年末到明年的年初。但是这一次上行之后权益市场的牛市也会终结，因为经济走到了一个相对过热的程度，货币政策会转向收紧，经济的盈利也达到一个峰值，可能是在今年年末到明年年初的这段时间。这就是今年国内权益市场可能会经历的三个阶段。从过去一季度的回顾来看，目前还是只处在衰退的末期到复苏的初期，仍然是高弹性品种。二季度会出现底部，但是这次底部的出现驱动的因素还是有很多不确定性，还要去观察更多的指标，所以目前的市场风格仍然会延续。03二季度会出现国内经济的底部我们给的PPI预测底部是在4-5月，原因是去年二季度全球能源价格上行形成了一个基数效应，所以市场对PPI见底的时间比较一致，就是在今年的二季度。但是回升的斜率现在市场还有分歧，争论点是在内需修复的程度，特别是房地产销售的恢复程度和下半年海外银行业危机之后全球经济下行对中国出口的影响两个关键点上。现在看基准的预测还是从-2.5%到2.0%的预测，由此推测到整个工业企业利润的增速上，1-2月的-22.9%很可能是全年的最低值，其实也反映了1-2月PPI连续将近半年的负值。1-2月复工复产比较慢又有疫情的影响。3月之后疫情影响逐渐消退，复工复产都在加快，工业生产我们看到PMI也连续保持了一个比较高的景气度。工业企业利润增速的底部很可能就在3月份，也就是4月27号发布的数据上就会有所显示。最近很多房地产销售的数据也明显进一步在好转，消费的数据都在逐渐好转，所以，我们比较确定二季度会出现国内经济的底部。图片来源：海洛创意除了一些比较少的行业仍然在降价去库存，比如汽车、消费电子还有一部分家电可能还在去库存的阶段，从1-2月的消费数据也可以看出来。固定资产投资目前看比较稳定，尤其是房地产投资在收窄降幅，基建投资也保持了11%-12%高速的增长区间。制造业投资因为出口下降的原因可能会有所降速，但是因为房地产的恢复，所以固定资产投资增速可能还是保持在5.5%-6.0%相对稳定的水平，但是向上突破和向下下降的概率都不大。消费现在恢复的情况比较好，特别是服务类消费，1-2月的消费同比增长3.5%，主要是被汽车、电子和家电影响，如果未来汽车、消费电子和家电去库存在未来1-2个季度之内能够完成，底部的出现也会迎来相应行业的市场表现。最后关于美联储未来的加息进程，目前看5月3日会停止加息，年内有可能出现降息。但是因为二季度CPI的回落趋势比较确定从6.0%回到4.0%，下半年可能会出现反复。所以，上半年二季度停止加息的概率比较大，但是下半年降息还是有很大不确定性，这是要跟大家提示的一点。从相对中长期的金融周期的定位来看，目前还是处在市场复苏的初期，对应的投资的方向是权益市场的牛市的开始和债券市场牛市的尾巴，所以股债应该都有机会。除非出现更大面积的经济复苏的信号，债券的牛市才会终结，权益的牛市才会进一步加速，这是复苏初期的资产配置的一个方向。
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